<p>Auch die zweite Sitzung des neuen <strong>Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh</strong> wird spannend, nachdem er auf seiner ersten Sitzung falkenhaft überrascht hatte. Denn zwischenzeitlich waren die <strong>Energiepreise</strong> aufgrund der<strong> neu aufgeflammten Eskalation</strong> im Nahen Osten wieder deutlich gestiegen (Öl über 100 USD pro Barell) und haben damit das <strong>Inflationsrisiko</strong> erhöht. Bereits zuvor waren einige Fed-Offizielle über die <strong>Preisrisiken</strong> beunruhigt, sodass diese neuerlichen <strong>Preissteigerungen</strong> deren Sorgen verstärkt haben könnten. Insofern dürfte generell die Diskussion um mögliche <strong>Zinserhöhungen</strong> fortgeführt werden. Zumal die <strong>Transportprobleme</strong> durch das Rote Meer und <strong>Zölle zusätzliche Preisrisiken</strong> darstellen können.</p>
<p>Aber es spielt denen im <strong>FOMC</strong>, die wie Warsh eher unveränderte oder gar <strong>niedrigere Zinsen</strong> bevorzugen, in die Karten, dass seit dem Wochenende die <strong>Kampfhandlungen im Nahen Osten</strong> für einige Tage gestoppt wurden und die <strong>Energiepreise</strong> wieder merklich gefallen sind. Obwohl nun schon wieder erneut Kampfhandlungen gemeldet wurden, könnte die <strong>Diskussion um Zinserhöhungen</strong> etwas an Schärfe verlieren, auch wenn heute die Entscheidung für unveränderte Zinsen vermutlich nicht einstimmig fallen dürfte – zu groß ist die <strong>Unsicherheit</strong>, wie es im Nahen Osten weitergeht. Interessant wird sein, inwieweit die Meinungen im FOMC auseinanderdriften.</p>
<p>Dennoch gibt es <strong>gute Argumente</strong>, dass die Fed heute auch stillhalten und erst einmal die weiteren<strong> Entwicklungen bei den Inflationsraten</strong> abwarten kann. Zum einen gibt es eine gewisse <strong>Entspannung an den Energiemärkten</strong>, zum anderen war die <strong>Inflationsrate</strong> im Juni überraschend gefallen und die <strong>Kernrate auf 2,6%</strong> gegenüber Vorjahr gesunken. War das nur ein Ausreißer oder fällt die Inflation dauerhaft? Dies gilt es letzten Endes abzuwarten, um beurteilen zu können, ob die Inflation in den kommenden Monaten weiter nachlässt oder sie aufgrund von <strong>Zweitrundeneffekten</strong> doch länger deutlich über dem <strong>Inflationsziel</strong> liegen wird.</p>
<p>Aller Voraussicht nach dürfte diese Gesamtkonstellation heute Abend zu einem “<strong>falkenhaften Stillhalten</strong>” führen. Der Markt rechnet bis zum Jahresende mit mindestens einer <strong>Zinserhöhung</strong> seitens der Fed und sieht die Chance, dass auch nächstes Jahr noch mehr kommen könnte. Vollkommen ausschließen möchte er eine Zinserhöhung sogar schon heute nicht, auch wenn er eine geringe Wahrscheinlichkeit dafür sieht.</p>
<p>Für <strong>EUR-USD</strong> ist heute also wichtig, ob diese Erwartungen durch die Aussagen des <strong>FOMC</strong> bzw. Warsh genährt werden oder nicht. Reduziert der Markt seine Erwartungen, weil im (möglicherweise kürzer als gewohntem) Statement oder bei der Pressekonferenz mit Warsh durchklingt, dass die Fed die <strong>Preisrisiken</strong> als überschaubar und vor allem als vorübergehend betrachtet, ist eine <strong>Korrektur im USD</strong> durchaus möglich. Hier sehe ich auch die <strong>größere Angriffsfläche</strong> für den Dollar. Denn dass sich Warsh vor dem Hintergrund ganz aktuell wieder <strong>gesunkener Energiepreise</strong> und einer überraschend niedrigen<strong> Juni-Inflationsrate</strong> überaus falkenhaft zeigt, ist unwahrscheinlich. Damit ist gleichzeitig auch <strong>Aufwärtsdruck</strong> auf den US-Dollar durch <strong>anziehende Zinserhöhungserwartungen</strong> wenig wahrscheinlich.</p>
<p>Am Montag wurde eine sehr interessante Frage aufgeworfen: Warum haben sich die<strong> 1j. Inflationserwartungen</strong> für den <strong>Euroraum</strong> und die <strong>USA</strong> zuletzt so <strong>unterschiedlich</strong> <strong>entwickelt</strong>? Und ist dies ein Zeichen dafür, dass der <strong>Fed</strong> eher zugetraut wird, die <strong>Inflationsrisiken</strong> aufgrund eines <strong>höheren Ölpreises</strong> wieder einzufangen? Ich vermute, dass noch etwas anderes dahinter steckt. Bis ungefähr Mitte Juli haben sich die <strong>kurzfristigen Inflationserwartungen</strong> recht gleichmäßig verhalten, wobei die<strong> US-Erwartungen</strong> auch am ersten Tag der wieder<strong> anziehenden Ölpreise</strong> wieder anstiegen. Der Bruch kam erst am 14. Juli zustande. An dem Tag stiegen die <strong>Ölpreise</strong> erneut an, die <strong>1j. Euroraum-Erwartungen</strong> kletterten um 18 Basispunkte nach oben, die US-Erwartungen fielen stattdessen aber um 22 Basispunkte. Seit diesem Tag gibt es dementsprechend einen <strong>signifikanten Unterschied in den Erwartungen</strong> (siehe Abbildung 1).</p>
<p>Dass es genau an diesem Tag zu einem Bruch kam, dürfte vor allem auf die<strong> US-Inflationszahlen</strong> zurückzuführen sein. Die <strong>Gesamtrate</strong> überraschte im Monatsvergleich um 0,3 Prozentpunkte nach unten, was erst das zweite Mal seit Anfang 2009 darstellte, dass es eine derart große <strong>negative Überraschung</strong> gab. Dass die Inflation nun um 0,3 Prozentpunkte niedriger als bis vor Mitte Juli gedacht ausfällt, hat auch die <strong>Inflationserwartungen</strong> unter Druck gesetzt – trotz wieder steigender <strong>Inflationsrisiken</strong> durch den höheren Ölpreis.</p>
<p>Nun war die Beziehung zwischen dem <strong>Ölpreis</strong> und den <strong>Inflationserwartungen</strong> seit Anfang März ohnehin für den Euroraum stärker ausgeprägt als für die USA. Auch nicht ganz unverständlich, schließlich dürften wir stärker von den Ölpreisen getroffen werden. Ich finde einen anderen Punkt für die <strong>kurzfristige Entwicklung von EUR-USD</strong> aber entscheidender: Würde der Euro wirklich von einer <strong>nachhaltigen Verständigung im Nahen Osten</strong> profitieren? Meine Zweifel basieren vor allem auf den <strong>Zinserwartungen</strong>. Die <strong>Fed-Erwartungen</strong> haben sich zuletzt vom Ölpreis abgekoppelt, gleichzeitig hängen die EZB-Erwartungen aber an den Inflationsrisiken.</p>
<p>Kurzum: Fiel der <strong>Ölpreis</strong> in den vergangenen Wochen, hat sich auch das <strong>erwartete Zinsdifferential</strong> in eine Richtung bewegt, die für niedrigere <strong>EUR-USD-Niveaus</strong> spricht (siehe Abbildung 2). Natürlich ist auch klar, dass die <strong>Fed-Erwartungen</strong> mittlerweile recht ambitioniert aussehen. Nur ist nicht ganz so klar, ob sich daran bei einem fallenden Ölpreis etwas ändern würde. Bis sich das ändert, bleibe ich vorerst noch etwas skeptisch, was höhere <strong>EUR-USD-Niveaus</strong> betrifft.</p>
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EUR/USD: Wird die Fed-Sitzung zur Belastung für den US-Dollar? Ein Blick auf die Inflationserwartungen

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