Was ist ein Extrem-Zykliker?
Manche Aktien notieren zu sehr niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnissen. Zum Beispiel die des Speicherchip-Herstellers Micron. Die Gewinne bei Micron sind in den letzten drei Jahren um rund 25% im Jahr gestiegen. Das KGV (forward) liegt gerade einmal bei 4. Das lockt vor allem Anleger an, die auf der Suche nach Schnäppchen sind. Sie fragen sich: Ist die Aktie gerade günstig?
Micron ist einer der großen Hersteller von Speicherchips (DRAM und NAND-Flash). Diese Chips werden in Smartphones, Tabletts und Computern eingesetzt. Der Markt wächst beständig. Für den Erfolg der Aktie von MICRON ist es allerdings nicht entscheidend, ob das Unternehmen viel verkauft, sondern ob sie mit ihren Umsätzen auch Gewinne machen können, wie hoch die Gewinne ausfallen und wie konstant sie sind.
Erste Frage: Kann man Micron anhand des KGVs beurteilen?
Nein. Das ist nicht möglich. Micron ist ein Zykliker, so wie Solar-, Rohstoff- und Autoaktien auch. Ein Zykliker ist eine Aktie, die in regelmäßigen Abständen stark steigt und wieder stark fällt - weil die Gewinne erst immer wieder stark steigen und anschließend genauso stark wieder fallen. Bei Micron steigen und fallen die Gewinne allerdings in einem extremen Maß.
Ein niedriges KGV hilft bei einem Zykliker leider überhaupt nicht weiter. Es deutet auch nicht darauf hin, dass diese Unternehmen gerade günstig sind. Das Gegenteil ist der Fall - Zykliker sind eine gute Kaufgelegenheit, wenn sie bei einem KGV von 20-30 stehen oder gar negativ sind. Dann geht es ihnen wirtschaftlich schlecht. Ihr Kurs ist am Boden. Kaum einer will sie haben. Sie sind billig.
Auf der anderen Seite sind Zykliker für ein Depot eine große Gefahr, wenn sie bei 8 stehen. Wenn sie dort stehen, dann kommt bald wieder der Abschwung ihres Geschäfts. Ihr Kurs fällt. Das liegt auch daran, dass jetzt viele Profis versuchen, aus der Aktie rauszukommen. Sie wollen raus, bevor der nächste Abschwung für alle offenkundig ist. Sie wollen raus, bevor die Privatanleger bemerken, dass es nicht weiter nach oben geht - sondern wieder nach unten.
Deshalb fallen Zykliker schon, wenn ihre Umsatz- und Gewinnzahlen noch sehr gut sind. Ein KGV von 4 bei Micron (aktuell: 3,69 sagt Yahoo.Finance) bedeutet deshalb zunächst einmal nicht mehr, als dass der Markt von fallenden Gewinnen bei dem Unternehmen ausgeht. Oder genauer: Von stark fallenden Gewinnen.
Der Chart der letzten 12 Monate zeigt das. Vom letzten Hoch bei rund 65 Dollar ist die Aktie in den letzten Monaten bis auf rund 34 Dollar runtergekommen. Sie hat damit 48 Prozent verloren. Kein Ende in Sicht.
Zweite Frage: Warum glaubt der Markt, dass die Gewinne bei Micron wieder fallen?
Weil alle Hersteller gerade neue Produktionskapazitäten für NAND-Flash-Speicher aufbauen, einem der beiden Kernprodukt von Micron. NAND-Flash-Speicher kennen Konsumenten einerseits als SD-Karten oder aber als SSD-Festplatten in ihren Computern. Alleine Samsung nimmt in diesem Jahr 6,4 Mrd. Dollar für die Erweiterung der Produktion in die Hand. Im nächsten Jahr sollen es dann 9 Mrd. Dollar sein. Das ist nicht nur viel Geld - die Summe steigt auch noch sehr deutlich um immerhin 40 Prozent.
Im Bereich der NAND-Flash-Speicher wechselten sich in der Vergangenheit stets zwei Jahre mit einer Knappheit an Kapazitäten ab mit zwei Jahren in denen es ein Überangebot gibt. Das ist der Grund dafür, dass Micron ein Zykliker ist. Die Folgen einer Knappheit sind: Steigende Preise und steigende Gewinne. Die Folgen von Überkapazitäten sind ebenfalls klar: Die Preise sinken. Und mit ihnen die Gewinne.
Dritte Frage: Können die Gewinne bei Micron wieder deutlich sinken?
Ja. Micron ist nicht für stabile Gewinne bekannt. Im Gegenteil. In den letzten sechs Jahren hat Micron immerhin zwei mal Verluste eingefahren. Einmal waren das nur moderate Verluste (2016), einmal aber auch sehr hohe (2012). Im Chart über die letzten Jahre sind diese Phasen gut zu erkennen, denn natürlich hat der Aktienkurs heftig auf die Verluste des Unternehmens reagiert.
Vierte Frage: Wie sicher ist der kommende Abschwung bei Micron?
Niemand weiß das. Allerdings stützt sich der Markt bei seiner Einschätzung auf sehr valide Erfahrungswerte. Die Zyklik von Micron ist eine Erfahrungstatsache. Sie reicht, wie der Chart zeigt, über mehr als 20 Jahre zurück. Seit 2 Jahrzehnten konnte sich der Kurs der Aktie also nicht dauerhaft nach oben bewegen - obwohl er regelmäßig nach oben geschossen ist. Immer wieder hat der Kurs von Micron Anlegerinnen und Anleger mit steilen Anstiegen verzaubert - nur um dann wieder heftig in sich zusammenzufallen. Micron war deshalb für Langfristanleger ein sehr ungeeignetes Investment. Die Aktie ist ein Extremzykliker - kaum ein Anleger hält das auf Dauer aus.
Fünfte Frage: Kann das auch ganz anders kommt?
Natürlich kann der Markt sich ganz anders entwickeln als von den Branchen-Experten angenommen. Allerdings ist es nicht sehr wahrscheinlich. Trotzdem ist es ohne jeden Zweifel möglich, dass Micron weiter im Kurs steigt – wenn es der Branche gelingt, die Zyklik zu verhindern. Dazu müssten die Unternehmen sehr maßvoll investieren und den drohenden Preiskampf wegen des jetzt einsetzenden Aufbaus von Überkapazitäten vermeiden. Manche Analysten versprechen genau das. Ihr Credo lautet: This time it’s different. Sie glauben zudem, dass der Bedarf an Speicherlösungen im Bereich Gaming und Cloud-Computing sehr stark wachsen wird. Wer Micron kauft, der wettet also darauf, dass der Branche diesmal kein Überangebot an Speicher-Chips droht. Ich persönlich würde darauf nicht wetten wollen.
(Fazit
Sollte ich mit seiner skeptischen Haltung Recht behalten, dann wird es einige Verlierer geben. Zum Beispiel alle Anleger die jetzt bei einem Preis von 34 Dollar die Aktie von Micron kaufen. Es wird allerdings auch Gewinner geben. Kommt der Abschwung der Gewinne bei Micron, dann wird das aufgrund stark fallender Preise passieren. Fallen die Preise der Speicher-Chips, dann freuen sich die Hersteller von Smartphones. Sie können dann billiger Chips einkaufen. Einer der größte Abnehmer für solche Speicher heißt übrigens - Apple. Die Aktie von Apple befindet sich in meinem wikifolio Global Champions. Die Aktie von Micron dagegen nicht. )
Foto: Christian Thiel
