Original-Research: Knaus Tabbert AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG

Unternehmen: Knaus Tabbert AG
ISIN: DE000A2YN504

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.11.2022
Kursziel: 57,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, Nils Scharwächter

Q3-Zahlen noch von Lieferengpässen geprägt - Q4 startet dank Lieferung von
3.000 Chassis im September jedoch mit Rückenwind
 
Knaus Tabbert hat am 10. November Q3-Zahlen veröffentlicht, die
ergebnisseitig aufgrund eines margenschwächeren Produktmixes unter unseren
Erwartungen lagen. Das Management äußerte sich hierzu im Rahmen des
Conference Calls und verwies auf eine spürbare Erholung ab Q4.
 
Dynamische Top-Line-Entwicklung von Verschiebungen geprägt - aber starkes
Q4 visibel: Das Unternehmen verzeichnete im dritten Quartal einen Umsatz in
Höhe von 246,6 Mio. Euro, was einer Steigerung von 27,8% yoy entspricht und
damit nur marginal unter unserer Prognose lag (249,6 Mio. Euro). Das
Wachstum resultierte insbesondere aus dem enormen Anstieg der Erlöse im
Premiumsegment (+34,7% yoy), während sich der Luxusbereich mit der Marke
MORELO um -9,0% yoy leicht rückläufig entwickelte. Im Earnings Call wurde
allerdings darauf hingewiesen, dass derzeit rund 80 MORELO-Fahrzeuge auf
die Auslieferung warten, was einen unrealisierten Umsatz von ca. 20 Mio.
Euro ausmachen dürfte. Hätte der Konzern diese Fahrzeuge noch in Q3 in
Rechnung gestellt, hätte das Segment demnach ein Wachstum von knapp 60% yoy
verzeichnet.
 
Lieferengpässe verhindern Fertigstellung - Auswirkungen auf Produktmix und
Marge: Mit einem EBITDA von 5,6 Mio. Euro in Q3 steigerte der Konzern das
Ergebnis zwar deutlich ggü. dem Vorjahresquartal (1,5 Mio. Euro), lag
hiermit jedoch signifikant unter unseren Erwartungen (12,6 Mio. Euro). Die
schwächer als von uns antizipierte Entwicklung erklärt sich im Wesentlichen
aus dem Produktmix, welcher der folgenden Tabelle zu entnehmen ist.
Dargestellt sind die verkauften Einheiten des Premiumsegmentes in den
einzelnen Quartalen sowie die im Call in Aussicht gestellten Stückzahlen
für Q4.
 
[Tabelle]
 
Wir waren für das vergangene Quartal von höheren Stückzahlen der
margenstarken Vans und Wohnmobile ausgegangen. Da insbesondere die Chassis
bis September noch von den Lieferengpässen betroffen waren, verzögerte sich
die Fertigstellung und Auslieferung dieser Fahrzeugkategorien. Nach
Aussagen des Managements hat das Unternehmen alleine im September 3.000
Wohnmobil-Chassis verschiedener Lieferanten (MAN, VW, Mercedes) erhalten.
Entsprechend werden sich die Auslieferungen dieser vom relativen und
absoluten Deckungsbeitrag starken Vans und Wohnmobile in Q4 signifikant
erhöhen und der Produktmix - wie von uns bereits in Q3 erwartet - sich zu
Gunsten dieser Fahrzeugtypen entwickeln.
 
Darüber hinaus sollte ein bedeutender Anteil der auf Fertigstellung
wartenden MORELO-Modelle in Q4 ausgeliefert werden und somit der
Ergebnisentwicklung zusätzlichen Rückenwind verleihen (EBITDA Marge von
MORELO: > 10%). Trotz der visiblen Margenausweitung ab dem vierten
Quartal dürfte es dem Unternehmen allerdings schwerfallen, den Rückstand zu
unseren Prognosen komplett aufzuholen, sodass wir diese für 2022 leicht
reduzieren (EBITDA: 63,5 Mio. Euro; zuvor: 67,5 Mio. Euro).
 
Guidance bestätigt - vager Ausblick auf 2023 deutet auf deutliche
Verbesserung der Finanz-KPIs hin: Auf Basis der äußerst positiven
Entwicklung im Oktober und November hat der Vorstand die Guidance für das
Gesamtjahr bestätigt (Umsatz: > 1,0 Mrd. Euro; adj. EBITDA-Marge:
mindestens 6,0%), wenngleich das Erreichen der Ergebnisprognose nach
eigener Aussage durchaus anspruchsvoll wird. Mit Blick auf 2023 wurden zwar
keine konkreten Aussagen getätigt. Aufgrund des Auftragsbestandes auf
Rekordniveau (Q3/22: 1,6 Mrd. Euro vs. Q3/21: 1,4 Mrd. Euro) machte das
Unternehmen jedoch Andeutungen, dass erneut von zweistelligen
Wachstumsraten auszugehen und eine deutliche Steigerung der absoluten und
relativen Profitabilität zu erwarten sei. Zudem wird ein starker Fokus auf
die Verbesserung der Finanzkennzahlen gerichtet. So sollen insbesondere die
Nettoverschuldung reduziert (30.09.2022: 4,5x vs. 30.09.2021: 1,6x) und das
Working Capital stabilisiert werden (WC-Veränderung zum 30.09.2022: -64,4
Mio. Euro qoq vs. 30.09.2021: -38,7 Mio. Euro qoq).
 
Fazit: Wir sehen Knaus Tabbert aufgrund der oben beschriebenen Ausgangslage
und der nun bevorstehenden Ergebniserholung in einer aussichtsreichen
Position, um das angestrebte Wachstum der kommenden Quartale zu erreichen.
Bislang gibt es auch keine nennenswerten Auftragsstornierungen, da
Finanzierungen beim Kauf der Produkte von Knaus Tabbert eine untergeordnete
Rolle spielen und die Fahrzeuge zum überwiegenden Teil bereits an die
Endkunden verkauft sind. Den in der aktuellen Bewertung implizierten
Abschlag zur Peergroup (EV/EBITDA 2023: 4,7x vs. Mittelwert der Peergroup:
5,9x) sehen wir als nicht gerechtfertigt an, erachten das aktuelle
Kursniveau folglich als attraktive Kaufgelegenheit und bestätigen daher
unser Rating sowie das unveränderte Kursziel von 57,00 Euro.
 
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/25973.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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