Original-Research: Private Assets SE & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen (zuv...

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Original-Research: Private Assets SE & Co. KGaA - von Montega AG

26.05.2025 / 10:46 CET/CEST
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Private Assets SE & Co. KGaA

     Unternehmen:               Private Assets SE & Co. KGaA
     ISIN:                      DE000A3H2234

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen (zuvor: Halten)
     seit:                      26.05.2025
     Kursziel:                  4,40 EUR (zuvor: 6,00 EUR)
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Patrick Speck, CESGA

Zurück auf Los - Portfolio um größte Verlustbringer bereinigt

Private Assets hat am 21.5. den Geschäftsbericht 2024 vorgelegt. Neben der
erheblichen Ergebnisbelastung durch die Planverfehlung dreier Beteiligungen
im Segment Industrial, darunter die Insolvenz der bislang größten Tochter
Procast Guss (PCG; vgl. Comment vom 03.12.2024), wurde die
Geschäftsentwicklung durch drei neue Beteiligungen geprägt, die laut Konzern
bereits positive operative Ergebnisse erzielen.

Der Konzernumsatz fiel mit 168,5 Mio. EUR leicht höher aus als erwartet
(MONe: 165,0 Mio. EUR). Hiervon entfielen 87,6 Mio. EUR (-15,9% yoy) auf das
Segment Industrial, wobei der Umsatzrückgang im Wesentlichen durch die
Nachfrageschwäche der per 30. November 2024 entkonsolidierten PCG
(Umsatzbeitrag: 43,5 Mio. EUR; -40,1% yoy) verursacht wurde. Demgegenüber
standen erstmalige Erlöse der zum 01. August 2024 erworbenen Forgeem SAS
(3,8 Mio. EUR). Das Segment Automation & Technology erzielte mit 47,7 Mio.
EUR (+1,0% yoy) ein stabiles Erlösniveau, wobei die Beteiligung SIM
Automation leicht wuchs (+4% yoy) und die zum 01. März 2024 erworbene Bever
Elektronik GmbH (Umsatzbeitrag: 7,5 Mio. EUR) den durch
Projektverschiebungen verursachten Rückgang bei OKU Automation in etwa
kompensierte. Im Segment Consumer, Solutions & Services legten die Erlöse
signifikant auf 33,2 Mio. EUR zu (+216,4% yoy), was im Wesentlichen auf die
neuen Beteiligungen QLIMATE GmbH/SAS (in Summe: 14,6 Mio. EUR; seit
01.07.2024) und JOBMACHER (8,2 Mio. EUR; seit 01.08.2024) zurückzuführen
ist. Gegen den Branchentrend konnte zudem InstaLighting (+10% yoy) spürbar
wachsen.

Ertragsseitig fielen die in den sonstigen betrieblichen Erträgen
ausgewiesenen Gewinne aus günstigen Unternehmenszukäufen (Bargain Purchase)
mit 5,7 Mio. EUR (Vj.: 6,1 Mio. EUR) sowie die Verlustausgleichszahlungen
durch Verkäufer (Loss Compensations) mit 4,5 Mio. EUR (Vj.: 5,0 Mio. EUR)
höher aus als von uns antizipiert. Dennoch verfehlten das EBITDA i.H.v. 1,0
Mio. EUR (MONe: 3,8 Mio. EUR) wie auch das Konzernergebnis (nach Minorities)
von -8,9 Mio. EUR (MONe: -7,0 Mio. EUR) unsere Prognose. Dies beruht vor
allem auf dem hohen Verlustbeitrag der PCG, die bis zur Entkonsolidierung
einen Fehlbetrag von 5,5 Mio. EUR sowie einen Abgangsverlust von 3,3 Mio.
EUR verursachte. Bereinigt um Sondereffekte lag das adj. EBITDA bei -6,0
Mio. EUR (Vj.: 3,8 Mio. EUR). Infolge des negativen Jahresergebnisses
reduzierte sich das Eigenkapital zum 31. Dezember 2024 auf 17,8 Mio. EUR
(EK-Quote: 15,8%; Vj.: 24,7%). Allerdings konnte durch den mit der
PCG-Insolvenz einhergehenden Wegfall von Pensionsverpflichtungen (6,1 Mio.
EUR) die Nettoverschuldung deutlich auf 25,6 Mio. EUR (Vj.: 33,9 Mio. EUR)
reduziert werden. Überdies wurde ein positiver Free Cashfow von 4,8 Mio. EUR
erzielt.

Im Ausblick 2025 rechnet der Vorstand mit einer leichten Umsatzsteigerung
bei den bestehenden Beteiligungen und einem deutlich höheren adj. EBITDA
bzw. EBIT (vor Einmaleffekten). Nach wie vor erachten wir die InstaLighting
und die SIM Automation als die kurzfristig aussichtsreichsten
Exit-Kandidaten. Nachdem Hauptauftraggeber FRIWO durch eigene
Portfolioverkäufe der Bever Elektronik die Geschäftsgrundlage entzog, trat
das Management bereits im Februar vom Kaufvertrag zurück und veräußerte die
Tochter wieder. Mit Bever (EBITDA 2024: -1,2 Mio. EUR) und PCG sind somit
zwei wesentliche Verlustbringer des letzten Geschäftsjahres inzwischen nicht
mehr Teil des Portfolios.

Fazit: Private Assets hat ein turbulentes Jahr hinter sich und muss nun
zeigen, dass das Portfolio in der Breite in die Profitabilität geführt bzw.
punktuell gewinnbringend veräußert werden kann. Darüber hinaus ist das als
Ersatz für die Börse Berlin angestrebte XETRA-Listing noch ausstehend,
dieses soll laut Management aber 'in den nächsten Wochen abgeschlossen
sein'. Wir haben unser DCF-basiertes Modell auf Basis des Geschäftsberichts
umfassend aktualisiert und stellen uns insbesondere bezüglich der
Profitabilitätserwartungen noch deutlich vorsichtiger auf. Nichtsdestotrotz
erwarten wir infolge der Portfoliobereinigung eine signifikante
Ergebnisverbesserung und erachten die mittlerweile unter Buchwert notierende
Aktie vor diesem Hintergrund wieder als attraktiv. Mit einem neuen Kursziel
von 4,40 EUR (zuvor: 6,00 EUR) nehmen wir das Anlagevotum auf 'Kaufen' hoch.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/32712.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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