DZ BANK – Brenntag: Akquisitionen sind Teil der Wachstumsformel

Dienstleister mit breitem Nutzerkreis

Brenntag fungiert als Bindeglied zwischen den Herstellern von Chemikalien und den Nutzern dieser Materialien, die für viele Herstellungsprozesse benötigt werden. Das Portfolio umfasst mehr als 10.000 Chemikalien und andere Stoffe, die der Konzern in großen Mengen einkauft. Daraus resultieren Skaleneffekte, die durch niedrigere Preise an die Kunden weitergegeben werden können. Das traditionsreiche Unternehmen mit seiner mehr als 100-jährigen Geschichte ist dabei längst nicht mehr nur als Händler von Industrie- und Spezialchemikalien aktiv. Als Dienstleister bietet es maßgeschneiderte Distributionslösungen, u.a. Just-in-time-Lieferungen, Bestandsverwaltung, Mischungen sowie die Abwicklung von Gebinderückgaben.

Mit seinem Angebot adressiert das Unternehmen einen breit gefächerten Abnehmerkreis. Die rund 185.000 Kunden stammen beispielsweise aus den Branchen Nahrungsmittel, Pharma, Körperpflege, Farben, Kleb- und Dichtstoffe sowie der Erdöl- und Erdgasindustrie. Den großen Nutzerkreis und damit die geringe Abhängigkeit von einzelnen Branchen sehen wir als Vorteil – insbesondere mit Blick auf die konjunkturellen und branchenspezifischen Zyklen. Denn trotz der breiten Kundenbasis ist das Geschäftsmodell von Brenntag stark von den gesamtwirtschaftlichen Entwicklungen abhängig, was ein Risiko darstellt. Ein Pluspunkt ist unserer Einschätzung nach die weltweite Positionierung. Das Geschäftsmodell zeichnet sich zudem durch hohe Eintrittsbarrieren aus.

Wachstum auch durch Zukäufe

Perspektivisch sehen wir in der strategischen Ausrichtung sowie in der starken Marktposition eine gute Basis für eine weiterhin positive Ergebnisentwicklung. Chancen bieten beispielsweise der Outsourcing-Trend von Teilen der Lieferkette und Vertriebsaktivitäten bei den Chemikalienproduzenten. Mit dem forcierten Fokus, als Dienstleister und Anbieter von Komplettlösungen aufzutreten, stärkt man zudem die Stellung als gefragter Partner für die Abnehmer. Darüber hinaus ist der Chemikalienhandel eine stark fragmentierte Branche. Daraus ergeben sich weitere Wachstumschancen durch Übernahmen. Brenntag ist in dieser Hinsicht sehr aktiv und hat seit 2010 bereits 85 Transaktionen getätigt. Zukäufe bergen naturgemäß die damit verbundenen Risiken (u.a. zu hohe Kaufpreise, Schwierigkeiten bei der Integration, sich nicht oder nur teilweise erfüllende Synergieerwartungen). Das Unternehmen hat unserer Einschätzung nach in den vergangenen Jahren jedoch seine Fähigkeit unter Beweis gestellt, das eigene Geschäft sinnvoll und erfolgreich durch Zukäufe zu erweitern. Wir gehen von einer Fortsetzung der umsichtigen Akquisitionsstrategie aus. Dabei gefällt uns, dass die jährlich für Übernahmen vorgesehenen Investitionen von durchschnittlich 200 bis 250 Mio. Euro aus dem operativen Cashflow finanziert werden können.

Durch Zukäufe wurde und wird zum einen das Angebots- und Serviceportfolio konsequent ausgeweitet, was zur Stärkung und Schärfung des eigenen Marktprofils führt. Zum anderen ergeben sich mit steigender Konzerngröße weitere positive Skalenvorteile beim Einkauf, aber auch in den operativen Prozessen. Das sollte längerfristig der Profitabilität zugutekommen, die wir derzeit als noch nicht ausreichend erachten. Hier sehen wir weiteres Steigerungspotenzial. In diesem Zusammenhang bewerten wir den seit Anfang 2020 angestoßenen Transformationsprozess „Project Brenntag“ als Schritt in die richtige Richtung. Durch diese interne Komponente mit einer Reihe von Maßnahmen sollen Prozesse, Abläufe und Strukturen optimiert werden. Ziel ist es, damit das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Firmenwertabschreibungen (EBITDA) bis 2023 um 220 Mio. Euro zu verbessern. Im Geschäftsjahr 2020 hatte Brenntag ein EBITDA von 1,06 Mrd. Euro erwirtschaftet.

Positiv bewerten wir die Fortschritte bei diesem Vorhaben im ersten Halbjahr 2021. Sie haben neben der konjunkturellen Erholung mit zu der aus unserer Sicht starken Ergebnisentwicklung beigetragen – insbesondere im zweiten Quartal. Ebenfalls positiv bewerten wir, dass Brenntag trotz angespannter globaler Lieferketten in der Lage war, seine Kunden zuverlässig zu beliefern. Tiefgreifende Störungen in den Lieferketten, Handelskonflikte sowie ungünstige Wechselkurseffekte bleiben jedoch mögliche Risikofaktoren. Kurzfristig könnten zudem die zuletzt vorteilhaften Marktbedingungen wieder etwas an Dynamik verlieren. Unserer Einschätzung nach liegt derzeit zudem eine faire Bewertung vor.

Produktidee: Discount-Zertifikat Classic auf Brenntag

Eine attraktive Alternative zur Direktanlage in die Aktie sind Discount-Zertifikate. Anlegern steht eine Auswahl an entsprechenden Produkten auf den Basiswert Brenntag SE zur Verfügung. Ein Beispiel ist ein Discount-Zertifikat, das am 23.12.2022 fällig wird (Rückzahlungstermin) und aktuell mit einem Discount von rund 7% zum Kurs der Aktie der Brenntag SE notiert. Der Anleger erhält keine sonstigen Erträge (z.B. Dividenden) und hat keine weiteren Ansprüche aus dem Basiswert. Die Höhe der möglichen Rückzahlung wird durch den Cap bei 90,00 Euro begrenzt.

Für die Rückzahlung des Zertifikats gibt es zwei Möglichkeiten:
1. Liegt der Schlusskurs der Brenntag SE an der Börse XETRA Frankfurt am 16.12.2022 (Referenzpreis) auf oder über dem Cap, erhält der Anleger den Höchstbetrag von 90,00 Euro.
2. Liegt der Referenzpreis unter dem Cap, erhält der Anleger einen Rückzahlungsbetrag, der dem Referenzpreis multipliziert mit dem Bezugsverhältnis (1,00) entspricht. Der Anleger erleidet einen Verlust, wenn der Rückzahlungsbetrag unter dem Erwerbspreis des Produkts liegt.

Ein gänzlicher Verlust des eingesetzten Kapitals ist möglich (Totalverlustrisiko). Ein Totalverlust tritt ein, wenn der Referenzpreis null ist. Ein Totalverlust des eingesetzten Kapitals ist auch möglich, wenn die DZ BANK als Emittent ihre Verpflichtungen aus dem Zertifikat aufgrund behördlicher Anordnungen oder einer Insolvenz (Zahlungsunfähigkeit/Überschuldung) nicht mehr erfüllen kann.

Das vorliegend beschriebene Discount-Zertifikat richtet sich an Anleger, die einen Anlagehorizont bis zum 23.12.2022 haben und davon ausgehen, dass der Basiswert Brenntag SE am 16.12.2022 auf oder über 90,00 Euro liegen wird.

Risikobeschreibung
Eine ausführliche Erläuterung der genannten Fachbegriffe finden Sie in unserem Glossar.

Stand: 17.09.2021
Emittentin: DZ BANK AG / Online-Redaktion